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中金发布研报称，首次覆盖来福谐波（03952），给予“跑赢行业”评级，目标价58港元，对应33%的上行空间。该行预计公司2026/2027年收入分别为4.20/6.98亿元，同比增长60.8%/66.3%。公司是国内领先的谐波减速器厂商。潜在催化剂包括产能爬进度超预期、机器人客户订单超预期。
中金主要观点如下：
谐波减速器份额与盈利双重提升
公司深耕谐波减速器十余年，根据CIC统计，公司2025年谐波减速器出货量国内排名第二。公司在热处理及轴承等核心环节形成自主制造能力。2026年上半年，来福谐波核心减速器业务毛利率同比提升8.9个百分点至29.6%，盈利能力优化。
高景气行业叠加产能释放
根据灼识咨询，中国机器人谐波减速器市场规模2025年至2030年复合年增长率达59.8%。2026年上半年公司产能利用率达95%，上市后公司持续推进设备及生产设施扩建。该行预计新增产能逐步释放，有望进一步承接行业高增长需求并放大收入弹性。
垂直制造优势，交付效率快
公司已形成覆盖热处理、精密加工、齿轮加工、轴承制造等垂直一体化制造体系，同时具备柔性生产和非标快速响应能力，能够兼顾大批量标准化产品与机器人客户持续迭代的定制需求。未来新生产基地将复制现有核心工艺和产线体系。该行认为，公司有望在扩大产能的同时保持成本、质量和交付效率，推动制造优势随规模扩张进一步强化。
对公司盈利能力更加乐观
中金指出，市场担忧谐波减速器行业价格下行及公司历史盈利能力偏弱，但该行对公司盈利能力更加乐观。2026年上半年公司核心减速器业务毛利率显著改善。该行认为，随着产能利用率维持高位及一次性费用消退，公司盈利能力有望持续改善。
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责任编辑：卢昱君
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