财联社6月18日讯陆家嘴论坛透露的货币政策动向成为债市关注的焦点。从论坛内容来看，央行将完善短端利率调控机制、创设“非银流动性支持宏观审慎工具”和“境外央行回购工具”，三大举措共同优化货币政策工具。机构分析指出，本次论坛涉及货币政策的基调对内是强化资金调控效果、防范金融系统风险，对外则有助于推动人民币的全球化。
完善短端利率调控，平滑隔夜资金利率波动
对债市而言，本次陆家嘴金融论坛最值得关注的政策无疑是央行行长潘功胜提到的“完善短端利率调控机制”。
在2024年7月推出的临时隔夜正、逆回购操作工具基础上，本次央行将临时隔夜正、逆回购操作的利率分别由7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp变为7天期逆回购操作利率减点25bp和加点25bp，框定的利率走廊区间从此前的70bp幅度收窄至50bp。
光大证券固收首席张旭认为，相对于主要政策利率的非对称区间调整为对称区间，这一点符合各国央行货币政策操作框架共识。而隐性利率走廊区间的收敛可以更好地“框住”隔夜利率的波动，增强短端利率（特别是DR001）调控的精准性和有效性，更好发挥政策利率定价锚的作用。
同时，临时隔夜正、逆回购的操作时间由下午4：00到4：20调整为3：00到3：30。操作规则为“在货币市场隔夜利率（DR001）持续低于或高于相应工具操作利率时，中国人民银行将结合一级交易商需求启动相应操作”。
中金公司固收研究团队指出，央行也将相关操作的时间有所提前，或是为给金融机构留出更为充足的时间以应对潜在的流动性挑战，尤其是在尾盘资金面趋紧时。提前操作可以更好的缓解甚至避免流动性紧张所引发的担忧，利于日内资金的平稳。
此外，央行本次提及进一步丰富操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好匹配银行体系短期流动性需求。业内普遍预期，后续央行可能会出台常态化隔夜逆回购工具。
张旭表示，未来隔夜逆回购操作品种的推出也非常有助于平抑DR001等货币市场利率波动，更好发挥政策利率定价锚的作用。目前，7日是每天上午公开市场操作所能供给的最短期限，这限制了央行投放流动性的灵活性和精准性。
中信证券FICC团队预计，后续央行出台常态化隔夜逆回购工具的操作模式可能和7天逆回购类似。虽然本次会议尚未公布这一项工具利率，但可能会和7天逆回购维持一定利差，配合临时隔夜正、逆回购工具，对DR001的调控会更加精细化。
6月以来，资金面边际收敛成为债市关注的焦点。当前政策利率为1.40%，DR001一度从不足1.30%蹿升至1.45%上方。今日，DR001维持在1.43%左右窄幅波动。
方正证券固收首席李清荷认为，本次政策调整有利于提高货币政策有效性，平滑资金价格过于宽松或紧张的情况，避免债券市场出现机构抱团出现极致行情。短期来看，债市近期经历了资金价格的收紧，后续预计不会出现矫枉过正的情况，整体向政策利率靠拢。
非银流动性支持宏观审慎工具防范“赎回潮”
在本次陆家嘴论坛上，潘功胜还提及“研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具”，具体的操作机制或操作时机为“当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性”。
2024 年10 月，央行创设证券、基金、保险公司互换便利工具，非银机构可通过质押债券、股票 ETF、沪深300成分股等方式向央行获取紧急流动性，成为央行与非银机构“直接沟通”的最初尝试。而非银流动性支持宏观审慎工具，最早由潘功胜于2025年10月的2025金融街论坛年会上首次提出，但尚未有细节落地。
中金公司固收研究团队指出，“非银流动性支持宏观审慎工具”是非常态化流动性供给，限定非银机构与央行操作时必须满足宏观审慎要求，同时需提供高等级抵押品以换取相关的紧急流动性支持。目前来看，该工具更偏向于为防范潜在系统性风险所设，更多是为了“有备无患”。
历史上，债券市场因超预期事件引发流动性风险抬升的案例并不罕见。典型如2022年四季度，债券价格下跌，部分理财产品净值回撤，市场产生恐慌情绪引发大规模赎回潮，进而加速债市下跌，形成“负反馈”。
平安证券固收研究团队认为，央行创设该工具可能正是为了应对 2022 年理财赎回潮那样的极端风险。央行还提到该工具是“通过互换方式向非银机构提供紧急流动性”，并且强调该工具是在特定情景下才动用，需防范道德风险。
中信证券FICC研究团队预计，该机制建立后，央行对于非银流动性的掌控力度也将加强，可更加有效地的对冲债市赎回负反馈等系统性风险的自我强化，类似债市“钱荒”阶段央行的流动性兜底。
境外央行回购工具推动人民币国际化
另外，潘功胜在本次论坛上表示央行将创设“境外央行回购工具”。该工具兼顾国内操作实践与国际主流方式，包括境外央行、国际金融组织、主权财富基金，都可以用中国国债等高等级债券回购的方式，从人民银行处获得人民币流动性，便利境外央行类机构的人民币流动性管理和人民币资产配置。
兴业证券经济与金融研究院副院长刘郁认为，在双边本币互换协议之外，境外央行类机构利用债券回购方式，从人民银行直接获取人民币流动性，便利该类机构的人民币流动性管理，也间接影响离岸人民币供给总量。该工具进一步打通国债收益率与政策利率之间的传导，有助于政策利率向离岸人民币市场传导。
中信证券FICC研究团队指出，境外央行回购工具主要是我国央行拓展对海外货币主权类机构流动性投放机制的一环，预计有助于推进人民币全球化，改善人民币汇率韧性。同时也有助于增加我国国债对外资的吸引力，强化对国际资本的吸引力。
总体上，刘郁表示，本次陆家嘴论坛涉及货币政策的基调对内是强化资金调控效果、防范金融系统风险，对外则是进一步推动人民币的全球化。未来，央行的流动性投放可能会更精准，债市利率的波动可能会进一步减弱，这意味着超额收益可能更多来自对于利差变化的判断，以及债市供需关系短期错位的机会把握。
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