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中金发布研报称，首次覆盖中化化肥（00297），给予“跑赢行业”评级，目标价1.60港元，对应30.6%的上行空间。目标价基于相对估值法，对应2026/2027年7.7/7.1倍市盈率。该行预计公司2026/2027年EPS分别为0.18/0.19元，2025年至2027年复合年增长率为2.7%。公司是国内核心化肥贸易商之一。
中金主要观点如下：
国内领先的农资投入品分销、服务商，钾肥进口主要渠道之一
公司是国内领先的农资投入品分销、服务商，2025年已建成覆盖全国96%农业县市的分销服务网络和仓储物流网络，拥有5万余农业合作分销网点。公司具备超60年国际贸易经验，与加拿大钾肥、约旦钾肥等公司建立了长期战略合作关系，是我国钾肥进口主要渠道之一。2025年公司钾肥所在的基础业务分部溢利8.74亿元，占分部溢利总额的54%。
推进“生物+”战略转型，磷矿产能扩张持续推进
公司打造以生物技术为基础的研发体系，通过研产销服一体化运营体系推进生物肥料商业转化。2025年生物肥料销量、毛利分别达154万吨、7.9亿元，2022年至2025年复合年增长率分别为40%、42%。生产业务方面，没租哨磷矿扩大矿区范围220万吨/年采选一体化项目稳步推进。该行认为，磷矿资源有望进一步发挥协同作用。
注重分红增厚股东回报
2021年以来公司分红率持续高于30%。基于2026年9月28日股价，2025年股息率达5.7%。该行认为，在经营稳健、现金流充沛的背景下，公司有望保障股东回报。
生物肥销量增长有助稳定盈利
中金指出，市场担心钾肥行业景气持续性对盈利的影响，该行认为2027年钾肥行业景气有望持续，且生物肥销量增长有助于稳定公司盈利。
盈利预测与估值
该行预计公司2026/2027年EPS分别为0.18/0.19元，2025年至2027年复合年增长率为2.7%。目前公司股价对应2026/2027年5.9/5.4倍市盈率，A股可比公司2026年平均P/E为11.3倍。考虑港股流动性折价，该行给予公司2026年7.7倍市盈率，首次覆盖给予“跑赢行业”评级，目标价1.60港元，对应30.6%的上行空间。
潜在催化剂包括钾肥价格超预期上涨、生物肥销量增长超预期。
风险包括钾肥价格大幅下降、大合同价格波动、复合肥市场竞争加剧风险、外部环境波动对进口渠道产生影响。
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责任编辑：卢昱君
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